Nossa estratégia se manteve desde o início: buscar empresas lucrativas, com elevado crescimento e negociadas a múltiplos baixos. Quando dividimos o preço das ações pelo lucro por ação esperado para os próximos 12 meses, obtemos a relação Preço/Lucro projetado para cada empresa da carteira do Ibiti. Em seguida, ponderamos esses indicadores pela participação de cada empresa no portfólio, chegando a uma relação P/L de 4,2x para o Ibiti. O múltiplo P/L do Ibovespa está atualmente em 7,5x, com uma média dos últimos anos em torno de 9,5x. Ou seja, a relação P/L do Ibiti é praticamente a metade do Ibovespa, mesmo com um crescimento projetado de lucros maior. Existem três formas de ganhar dinheiro ao analisar empresas pelo múltiplo P/L: Aumento do lucro: se uma empresa tem um P/L de 10x e seu lucro aumenta 50%, mantendo o preço da ação estável, o novo P/L da empresa seria de 6,7x. Para voltar ao P/L original de 10x, o preço da ação precisaria subir 50%. Expansão do múltiplo: quanto maior o crescimento projetado dos lucros de uma empresa, maior tende a ser seu múltiplo. Se o mercado prevê um crescimento de 10% nos lucros ao longo do tempo, a empresa pode ser negociada a um múltiplo de 10x, por exemplo. Se essa perspectiva aumentar para 20%, o múltiplo pode subir para 15x. Assim, mantendo o lucro estável, o preço da ação precisaria aumentar 50% para elevar o múltiplo de 10x para 15x. Outro fator que altera o múltiplo é a taxa de juros livre de risco do país: investidores estão dispostos a pagar um múltiplo maior do lucro quando a taxa está menor e vice-versa. Proventos: empresas distribuem dividendos aos acionistas com base em um percentual dos lucros gerados. Uma empresa com P/L de 8x, o inverso da relação (L/P) é denominado Earnings Yield e equivale a 12,5% (1/8). Caso ela distribua 50% dos lucros em forma de dividendos, o retorno para o acionista seria de 6,25% (50% de 12,5%). - Por que uma alta relação P/L é perigosa? Imagine uma empresa com liquidez, bom modelo de negócios e crescimento dos lucros de 20% ao ano nos últimos 10 anos. O mercado projeta que esse crescimento continuará e a empresa é negociada a um P/L de 15x. Se ela mantiver esse crescimento, o múltiplo permanecerá estável (desconsiderando um possível efeito da taxa de juros) o preço da ação terá que aumentar 20% ao ano, além dos dividendos de 1,7% caso distribua 25% dos lucros (1/15*25%). Se a empresa enfrentar um ano desafiador e não alcançar o crescimento esperado de lucros, o mercado pode reduzir seu múltiplo para 10x. A ação teria que cair 33% para ajustar o P/L de 15x para 10x, desconsiderando a variação do lucro. Em um cenário pior, em que o lucro cai 20% e o novo múltiplo na verdade for 7,5x, a ação deveria cair 20% pela queda do lucro mais 50% por conta do re-rating de 15x para 7,5x, resultando numa queda total de 60% ((1-20%)*(1-50%)-1). - Por que uma baixa relação P/L é importante? A principal posição do Ibiti é uma empresa com P/L projetado de 4,5x para este ano e crescimento de 25% ao ano nos próximos três anos. Esta empresa tem um excelente modelo de negócios e vantagens competitivas, embora tenha menos liquidez. Distribuindo o mínimo legal de dividendos (25% dos lucros), o retorno é de 5,6% ao ano. Mesmo que a empresa não entregue nenhum crescimento de lucros, há pouco espaço para redução no múltiplo, dado o baixo P/L já existente. Empresas sem crescimento frequentemente são avaliadas a um P/L entre 5x e 8x, enquanto essa empresa está avaliada em 4,5x. Se o lucro crescer conforme projetado, o preço da ação deverá subir 25% ao ano para manter o P/L de 4,5x. Em um cenário de re-rating, se negociada a 9x, o que não é alto para uma empresa com tais perspectivas de crescimento, o retorno seria de 100% acrescido dos dividendos e da valorização por conta do crescimento efetivo do lucro. - Conclusão Investir em empresas com baixo P/L proporciona uma excelente margem de segurança, embora outros fatores também devam ser considerados na análise de investimento. Atualmente, o Ibiti possui uma das menores relações P/L desde sua fundação e continuo otimista em relação aos resultados futuros das empresas investidas, independentemente do cenário macroeconômico.